【新华解读】港交所5年期中国国债期货上市首月观察：持仓稳步攀升 超40家参与者入场交易

新华财经北京9月2日电（王菁）8月3日，香港交易所正式推出5年期中国国债期货合约。上市首月，相关合约运行平稳，成交与持仓稳步攀升，已吸引超过40家市场参与者入场。

市场人士认为，这一产品的平稳运行不仅补齐了离岸人民币利率风险管理工具的关键拼图，更标志着香港离岸人民币市场进一步从“可交易”迈向“可配置、可对冲”的新阶段。

首月运行平稳，市场参与热情逐步释放

从首月运行数据来看，离岸国债期货呈现出“成交先抑后扬、持仓稳步攀升”的典型新品种特征。香港交易所数据显示，上市首月合约平均每日成交量达1727张，未平仓合约由首个交易日的991张稳步增长至8月底的2582张，已吸引超过40家市场参与者入场交易，涵盖资产管理机构、银行、证券公司、对冲基金及自营交易机构等各类投资者。

据新华财经梳理，单独看9月合约（CBF2609合约）的话，其未平仓合约规模在8月25日达到峰值2298张，而成交量则在8月26日创下除首日外的月内最高值3356张，当日价格报107.745。

中信期货研究所固定收益组首席研究员张菁向新华财经分析指出，成交量整体呈现“先降后升”态势，上市首日成交量达3755手，随后有所回落，但8月下旬再度走高，其中8月26日单日成交3550手；而持仓量则始终稳步上行。“整体上看，市场参与度正在逐步提高，离岸利率对冲的真实需求正在有序释放。”

张菁提及，在合约结构上，成交和持仓主要集中在当季2609合约上。但值得关注的是，移仓换月节奏相对境内偏晚，截至8月31日，CBF2609和CBF2612的持仓量分别为1724手和791手，主力合约的持仓集中度依然较高，这或与离岸市场参与者交易习惯的逐步磨合有关。

在价格运行方面，离岸国债期货与现券走势保持了较高的一致性。张菁观察到，在5年期国债利率先下后上的背景下，离岸国债期货价格呈现先强后弱走势——前期受宽货币预期升温影响，债市多头情绪走强；8月底在财政释放发力信号及止盈动力上升等因素作用下，离岸国债期货有所回调。从日内波动来看，振幅整体趋于收敛，上市首日最高价与最低价价差相对较大，随后明显收窄，首月振幅平均约0.04%，显示出市场定价逐步趋于理性。广发证券研报也印证了这一判断，指出港交所国债期货上市首月与境内国债期货保持较强联动，定价基本处于合理区间，初步具备利率风险管理功能。

在离岸与在岸价差方面，市场整体表现较为稳定。张菁介绍称，以CBF2609与TF2609日度收盘价衡量的价差，首月最大值1.30元、最小值1.13元、平均值约1.19元，波动幅度有限。“8月后期价差波动有所加大，或与TF2609移仓因素及两地标的券差异有关，但整体价差区间仍处于合理范围。”亦有券商研报显示，CBF2609与TF2609首周结算价走势基本一致，日度价差维持在1.165至1.195之间，离岸合约已初步形成与境内利率资产的价格联动。

战略意义深远，离岸利率风险管理体系日趋完善

港交所此次推出的5年期中国国债期货，在制度设计上的关键亮点在于采用现金结算机制，以债券篮子收益率计算最终结算价进行盈亏划付，而非实物交割。华创证券固定收益首席分析师周冠南分析认为，这一设计避免了跨境债券托管、券源交收等复杂流程，凸显了风险管理职能，极大降低了境外投资者的参与门槛，使得产品更适配离岸投资者的交易需求。

在结算篮子方面，张菁介绍，CBF2609最终一篮子国债为260008和260015，权重分别为2/3和1/3。值得注意的是，前期指示性篮子中的250020——同时也是TF2609的CTD券——并未成为最终一篮子国债。“从走势上看，CBF2609一篮子国债与250020的利差在8月中后期先收窄后走阔，这可能对CBF2609-TF2609价差产生了一定影响。”张菁指出，这反映了离岸合约在篮子厘定机制上与在岸市场的客观差异，也为投资者后续跟踪两个市场定价关系提供了重要参考。

多位市场人士认为，这一产品的战略意义远超单纯的交易品种扩容。南华期货金融期货衍生品组负责人高翔此前表示，港交所5年期国债期货标志着离岸人民币市场从“可交易”迈向“可配置、可对冲”的新阶段，“可以看出离岸利率对冲需求真实存在”。渣打香港兼大中华及北亚区行政总裁禤惠仪表示，相关品种的上线为投资者提供了更高效、透明的风险管理工具，也是完善国际投资者对冲利率风险的重要环节，同时标志着中国国债市场进一步有序开放，“我们预期市场对国债期货的需求强劲，并有利人民币国际化整体发展”。

中国首席经济学家论坛成员庞溟分析指出，5年期离岸中国国债期货进一步完善了离岸人民币市场的利率衍生品体系，为境外投资者提供了对冲利率风险的有效手段，与现券配置及场外衍生品无缝衔接，标志着离岸市场正式建成了覆盖现券、场外与场内的全链条风险对冲矩阵。华源证券研报此前提及，离岸国债期货为场内标准化期货合约，在流动性、资本效率上较场外“互换通”有一定优势，进一步丰富了香港离岸人民币生态圈，利率衍生品市场的长期营收潜力可观。

当然，市场也清醒地认识到，离岸国债期货仍处于流动性培育的早期阶段，现阶段诸如套保效率、价格发现及价差策略的稳定性等因素还有待更长时间序列验证。不过，目前国际投资者持有中国债券已达3.2万亿元，利率风险管理需求日益增强。正如香港交易所主席唐家成所言，5年期中国国债期货将进一步丰富离岸人民币产品生态圈，推动人民币国际化，巩固香港作为一站式融资、交易及风险管理平台的地位。随着市场流动性持续提升、参与主体进一步扩容，离岸国债期货有望成为连接在岸与离岸人民币利率市场的重要桥梁，为全球投资者配置人民币资产提供更加完备的风险管理工具。

编辑：王柘

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