【财经分析】熊猫债量质齐升迈入新周期 人民币国际化载体价值凸显

新华财经上海10月15日电（记者 杨溢仁）2026年以来，熊猫债市场进入“量质齐升”的新周期。

公开数据显示，截至9月底，年内熊猫债的发行规模超过2450亿元，同比增长达78%，发行规模已超过2025年全年，同时熊猫债的市场的存量规模也首次站上了5000亿元的台阶。

更具标志意义的是，“真熊猫”的成色在持续提升——纯境外发行人发行规模占比首次超越红筹主体，外资银行与外国政府类机构集中亮相，发行人结构由“红筹主场”迈向全球化平台。

业内人士指出，伴随国债期货、北向互换通等风险管理工具的逐步完备，熊猫债作为人民币国际化重要载体的战略价值正加速显现。

量质齐升 成色更足

境内债券融资成本优势凸显，是本轮发行高增的直接推动力。

2022年3月以来，中美货币政策分化，美联储开启加息周期而国内利率中枢持续下移。

“由于熊猫债的发行定价挂钩境内利率，因此境内利率下移将直接压低发行人综合融资成本，显著抬升境外主体的发行意愿。”东方金诚研究发展部执行总监于丽峰说。

华泰证券固收首席分析师张继强亦表示，2026年外资发行人是熊猫债放量的核心驱动力，外资熊猫债发行占比超过50%，外资金融机构、主权主体集中登场，境内利率下行叠加人民币国际化提速，共同推升了境外机构发债的热情。

尤以2026上半年为例，就券种与期限看，熊猫债的发行以中期票据与国际机构债为主，两者规模占比分别为32.79%与37.28%，只数占比分别为50.56%与23.60%。其中，国际机构债增速最快，发行规模较去年全年增长了20.51%，只数由14只增至21只，一跃成为上半年发行规模最大的券种。

“期限结构方面，今年的熊猫债发行延续了中期化特征，3年期发行了36只、规模738.5亿元，同比增长47.70%；5年期发行了31只、规模370.75亿元，同比增长104.83%，两者合计规模占比近七成。”于丽峰补充表示。

再从发行人结构看，“真熊猫”的比重在不断提升。

根据东方金诚统计，在上半年的42家发行主体中，纯境外发行人达18家（含外国政府类机构4家、国际开发机构3家），较去年增加4家，占比升至50%；纯境外主体的发行规模占比达53.34%，首次超越红筹主体的46.66%。德意志银行、巴克莱银行、法国巴黎银行、大华银行等外资银行集中亮相，外资银行发行规模由50亿元增至325亿元，只数由3只增至13只。

不仅如此，在前十大发行主体中，纯境外发行人已由4家增至6家，首次超过红筹主体。至于评级层面，有评级的主体集中于AAA级、共38家，市场整体资质优良，无评级债项占比亦较2025年全年下降了8.07个百分点。

品种扩容主体多元

记者注意到，伴随资金用途要求的放宽，叠加政策导向鼓励创新，目前可持续熊猫债与科创熊猫债的发行正持续扩容，创新品种不断丰富。

截至2026年上半年，可持续熊猫债的累计发行规模为286亿元，共16只。自2021年首只可持续发展主题熊猫债落地以来，发行主体已由融资租赁公司扩展至国际开发机构及“一带一路”主权政府（埃及、巴基斯坦等），募集资金的用途也延伸到了补充资本、清洁项目收购、财政资金支出等。例如，2026上半年，市场中新增了巴基斯坦可持续债17.5亿元。该只熊猫债的发行票面利率为2.5%，认购倍数超5倍，将支持巴基斯坦在水务、能源和卫生领域的基础设施建设。

巴基斯坦财政部长穆罕默德·奥朗则布称：“此次发行的融资利率仅为2.5%，是巴基斯坦在国际资本市场交易中有史以来的最低水平，显著降低了融资成本。这一举措将进一步促进中巴双边贸易的人民币结算，熊猫债的发行将为人民币贸易结算提供更多金融便利。此外，巴基斯坦计划未来定期在中国发行熊猫债。”

科创熊猫债方面，自2025年5月落地以来，该板块同样快速扩容，发行人为恒安国际、蒙牛、信义光能3家扩展至格科微、理想汽车、中国水务等，仅在上半年的发行规模就较 2025年全年增长了35.42%，累计发行113亿元、13只，募集资金主要用于偿还有息债务、优化债务结构、补充营运资金及项目投入。

来自中金公司的研究观点指出，熊猫债发行人选择进入境内市场，不只是看重人民币融资成本窗口，还希望搭建多元化投资者底盘，降低对美元单一市场依赖；跨国科创企业、主权机构的入场，正是看中熊猫债可以匹配自身真实人民币经营、投资需求，属于长期战略布局，并非短期一次性融资行为。

双轮驱动续创新高

“展望下半年，成本优势与政策红利将双轮驱动熊猫债市场延续扩容态势，全年发行规模大概率创出历史新高。”于丽峰判断。

宏观层面，8月底美联储新任主席释放鹰派信号，9月美联储加息25个基点，使得利率区间升至3.75%至4.00%，9月末中美十年期国债利差一度超过360BP，且年内美国仍有望继续加息；国内方面，供强需弱格局延续、物价温和，货币政策料保持宽松，人民币汇率“稳中走强”，后续中美利差或进一步走阔，这意味着人民币融资成本优势延续，这为扩容提供了有利的宏观环境。

业界普遍判断，随着政策利好的持续释放，各类筹资主体的再融资需求将获得进一步释放。

事实上，央行此前明确提出要“支持更多符合条件的境外主体发行熊猫债券”，并持续优化跨境人民币政策体系，叠加统一注册、储架发行、费用减免等制度安排延续，综合发行成本进一步下降，意味着发行效率与成本竞争力持续提升。

于丽峰指出，2026年下半年，熊猫债的到期规模约为760亿元，借新还旧需求旺盛，将进一步推动发行规模上升。

“再就投资端来看，税收暂免与风险对冲机制持续完善，有望增强境外机构的配置意愿、提升市场发展深度。”一位机构交易员告诉记者，“财政部、税务总局已明确，2026年1月1日至2027年12月31日对境外机构投资境内债券市场取得的利息收入暂免征收企业所得税和增值税；同时，QFII/RQFII 参与国债期货交易于2026年4月正式落地，境外投资者持有熊猫债后可通过国债期货进行精细化套期保值，补齐‘现券配置+期货对冲’投资闭环。”

对此，业界普遍判断，随着发行人全球化程度加深、创新品种不断丰富、风险管理工具日趋完备，熊猫债作为人民币国际化重要载体的战略价值将更加凸显。

编辑：王菁

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