资管一线 | 从“算力”到“算账”：资管机构求解AI时代配置命题

新华财经上海9月16日电（记者 魏雨田）从大模型迭代到应用加速落地，AI技术持续演进，不仅让相关板块成为资本市场的关注焦点，也在重塑资产管理行业的投资逻辑与竞争格局。9月15日，中欧国际工商学院、中欧陆家嘴国际金融研究院共同主办“2026全球资管中心评价指数发布暨CLF50秋季会议”，在“AI驱动下的资管行业发展机遇与挑战”圆桌环节，来自保险资管、公募基金、外资资管机构和家族办公室的嘉宾展开研讨。

与会嘉宾认为，AI投资正从叙事驱动转向盈利验证，机会沿产业链从算力、能源等基础设施延伸至各行各业；面对高波动与分化，不同属性的长期资金各有其配置之道，要义在于匹配资金自身的收益与风险特征，为持有人创造长期稳健的回报。

从“科技叙事”到“务实算账”

面对不断升温的AI行情，如何为科技资产“算账”，是公募基金管理人反复提及的话题。“科技叙事进行了很久，现在到了要冷静面对投资机会、要算账的时候。”泉果基金创始人、董事长任莉表示，中国的科技公司作为商业标的“到底赚不赚钱”，仍是必须直面的问题。

在她看来，科技叙事催生的泡沫本身并非坏事，但“泡沫舞到什么时候，该做什么”，投资者要想清楚。她提到，生物医药随着人口老龄化和人们对生命质量要求的提升，需求一直旺盛；科技供给侧确有机会，叙事仍在延续。“我们是看好科技的，但会小心翼翼。”

与2001年互联网浪潮相比，本轮AI行情有什么异同？中欧基金常务副总经理许欣认为，不同之处在于有一定业绩支撑：硬件制造、海外云厂商，以及国内光通信、半导体生产等环节均有盈利兑现；同时，AI在深度和广度上更深刻地改变社会，智能机器人、AI驾驶、AI医疗等应用空间更为宽广。

“相同之处在于，任何一次大变革开始都是系统性机会。”许欣回顾，今年上半年特别是二季度出现了AI行情的“狂欢”，但随着行情向纵深演绎，个股之间的分化越来越明显。“如何从众多机会中挖掘真正的金矿，是一个‘筛金子’的过程。”在他看来，机构投资者的职责，正是帮助投资者筛选出真正有业绩支撑、有长远发展空间的公司。

长期资本的“稳”字诀：稳健配置寻找确定性

与追求相对收益的资金不同，以保险资金、家族资本为代表的长期资金，思考AI配置的起点是资金属性与安全边际。

“大家对险资的期待值非常高。”百年保险资管董事长杨峻表示，险资是耐心资本、长期资本的代表，从全球来看，险资配置权益的比例都不算高。

杨峻认为，尽管整体权益配置有限，但AI大发展为险资带来了新的配置方向和配置机遇：随着AI产业发展，险资在AI产业的布局显著增长，也是这一轮牛市重要的推动力量之一。这一布局更多体现在一级市场，投早、投小、投科技含量高的方向正在做尝试，是真正的长久期配置。

在二级市场，高波动资产的挑战非常大，险资更倾向配置AI产业链中“从订单、利润到现金流已被验证”的龙头企业，对尚未被验证的标的保持谨慎。在他看来，AI大发展也为险资投资收益的增厚提供了非常好的方向；唯有把投资做得更稳健，才能形成资产端与资金端的良性循环。

同样立足超长期视角，新加坡未来家办创始人兼首席执行官乔靖表示，家族资本要服务财富传承、企业多元化发展乃至地缘政治等多重考量，而非追求纯粹的财务回报。

乔靖认为，超长期投资首先要“想清楚赚什么钱”：从技术萌芽期、预期膨胀期，到泡沫破裂期，再到企稳成长与成熟期，拉长周期看全景图，才不会只在乎现象级的机会，而是聚焦第一性的、更本质的环节，也就是在整个周期里都被需要、具备稀缺性的方向，甚至需要逆向思考。

乔靖以AI产业链的“七层蛋糕”作比发问：赚的是卖铲子的钱、硬件的钱、基础设施的钱，还是应用的钱？“这个事情讲明白比较重要。”配置的权重同样关键，既要考虑机会成本，更要控制单一机会对整体组合的冲击。研判产业时，则要善用“望远镜”与“显微镜”：一项技术真正能解决多少问题，决定它有多大的市场、能赚多少钱。家族资本永远追求安全边际，还会把产业发展与社会价值、人口结构、各国国情结合起来考量。

层层传导的价值链：从算力、能源到各行各业

机构如何配置之外，AI的机会本身分布在产业链的哪些环节，是另一个绕不开的问题。从产业链上游、中游到下游，路博迈基金总经理汝平勾勒出一条层层传导的AI投资价值链。

第一层是AI基础设施。“今年资本市场回报最高、确定性最充分的是AI相关基础设施投资，包括算力、芯片、存储、光通信等。”他同时提示，AI投资的重心正从训练转向推理，并向具身智能等物理人工智能演进，产业链价值分布开始持续重新洗牌，从最初的芯片、云计算厂商逐步扩散至电力、散热、储能、网络设备。

第二层是AI对能源和数字基础设施的拉动。数据中心和算力集群非常耗电，直接催生对电力基础设施、天然气、核能改造的新一轮需求，“AI的发展并不只是一个科技股的故事，它同时在重塑能源、电力和基础设施的投资逻辑。”

第三层是AI作为生产力工具对各行业效率的重塑。谁能率先把AI嵌入自身业务流程、真正提升生产效率和决策质量，谁就能在竞争中获得溢价，这不仅关乎科技股，也关乎金融、医疗、制造业乃至资管行业自身。

宏观层面，AI对生产力的提升还可能缓解发达经济体的人口老龄化压力，进而对宏观利率路径、通胀预期以及央行货币政策的节奏产生深远影响。从中国角度看，AI与新质生产力、科技创新等国家战略高度融合，为工业软件、智能制造等领域带来新的投资窗口。汝平表示，作为外资机构，中国科技公司自身具有的优势，是观察中国资本市场时不可忽视的。

“AI带来的不是单一赛道的机会，而是一条清晰的从基础设施到能源、实物资产，到各行业效率提升的价值链。”汝平说，投资者需要在这条链条的不同环节，结合自身的风险偏好和周期判断，寻找相对确定性更高的落脚点。

编辑：葛佳明

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