一周流动性观察 | 本周公开市场到期影响相对温和 资金宽松格局延续

新华财经北京5月18日电（刘润榕）人民银行18日开展10亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平；鉴于当日有10亿元7天期逆回购到期，公开市场实现零投放零回笼。

上周（5月11日-15日）央行逆回购合计净回笼510亿元，周五央行开展3000亿元6M期买断式逆回购操作，缩量续作5000亿元；同日还有800亿元国库现金定存到期。本周央行逆回购延续地量操作，尽管周一政府债净缴款增加，但DR001仍维持在1.22%。央行一季度货币政策执行报告公布后，DR001升至1.26%附近震荡，但或由于财政支出带来的补充，叠加买断式回购到期时间错位，资金面外生扰动有限，资金面仍然维持整体宽松状态。

周内来看，随着月初季节性宽松效应逐渐减弱，叠加近3000亿元政府债集中缴款，周一资金利率重回跨月前水平，R001、R007均较前一周五显著上行5.2、6.9BP，分别至1.28%、1.37%。此后资金价格回归平稳，周二至周四（12日-15日），R001基本在1.29%附近窄幅震荡，R007在周二小幅下行2BP后，也大体维持在1.35%左右。

聚焦本周（5月18日-22日），政府债缴款压力下降，且公开市场到期影响相对温和，合计到期1335亿元，其中逆回购到期535亿元，国库定存到期800亿元，对资金面冲击有限。此外，受五一假期影响，5月常规纳税申报期限顺延至5月22日，走款落在25-26日。因而税期的影响在本周并不明显，主要集中在月末周。预计资金面整体延续宽松格局，R001中枢维持1.29%水平，R007在1.35%附近窄幅震荡。

值得注意的是，5月以来央行已通过买断式逆回购合计净回笼1万亿元中长期资金。截至5月18日，央行中长期资金投放余额为12.8万亿元，基本回落至2025年末水平。业内人士认为，央行中长期资金余额持续下降，也反映出市场资金可能不存在明显的缺口，即处于自发平衡状态。

消息面上，中国人民银行11日发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》指出，将继续实施好适度宽松的货币政策。灵活运用多种货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放，用好各类结构性货币政策工具，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，此次货币政策定调基本延续了4月底政治局会议、一季度货政例会的表述，将“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”调整为“灵活运用多种货币政策工具”，删除了降准降息，指向短期降准降息的可能性下降。

具体来看，当前银行间市场流动性宽松，银行负债端压力较小，资金利率持续走低；此外各类短中长期流动性管理工具丰富，替代性强，降准的必要性不大。降息方面，一季度不变价GDP实现5%增长，出口延续较强韧性、财政发力等支撑经济，稳增长的必要性不高；同时中东地缘冲突引发潜在输入性通胀风险，PPI同比增速转正降低实际利率水平；贷款利率延续低位，商业银行净息差仍需呵护。政策利率的调降可能需要更强的经济下行信号或外部冲击来触发。

中信证券首席经济学家明明指出，央行2026年一季度货政报告重新引入“精准有效”的概念，但对于流动性宽松表达支持，同时对常规工具要求“灵活实施”，其流动性宽松预期管理的操作效率颇有成效。往后看，通胀读数回升、股市风偏改善背景下总量工具可能继续维持静默，但央行维持流动性宽松的态度也继续明确；与其关注央行数量工具操作，不如观察资金利率和走向，当下利率走廊机制完善背景下，资金利率或能较好的体现央行的政策态度。

编辑：尹杨

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