一周流动性观察 | 季末扰动加剧资金先紧后松 隔夜逆回购利率定价预计影响中性

新华财经北京6月29日电（刘润榕）人民银行29日开展1575亿元7天期逆回购操作和3000亿元隔夜逆回购操作；鉴于当日有4765亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净回笼190亿元。

上周（6月22日-26日）央行逆回购合计净投放3297亿元，月末央行加大资金投放、MLF加量续作2000亿元，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格冲高后回落。

周内来看，端午节后首日（22日）央行大额净回笼税期呵护资金3415亿元，23日由于7天资金尚未支持跨季，央行净投放同样相对克制，规模仅为750亿元，资金面“由松转紧”。R001、R007均上行超5BP至1.51%、1.52%，资金压力达到周内顶峰。进入跨季窗口期后，7天资金可覆盖跨季需求，央行显著加大短端逆回购投放力度，24-26日逆回购日均净投放近2000亿元，同时超额续作2000亿元MLF。在此背景下，流动性也开启修复模式，资金利率拐头向下。直至周五R001已下行至1.40%，R007也回落至1.51%，流动性压力逐步缓释，平稳跨季可期。

聚焦本周（6月29日-7月3日），由于贯穿跨季节点，资金利率通常呈“先上后下”的季节性特征。不过，当前跨季资金价格已提前回落，季末收尾阶段资金利率大幅抬升的可能性不大。同时，考虑到本周公开市场到期规模较大，叠加政府债缴款等阶段性扰动，跨季后资金利率或难现“骤降式”宽松，大概率呈现缓步回落的态势，逐步回归平稳宽松状态。

具体而言，一是公开市场操作回笼量升至高位，合计到期2.27万亿元，其中周一至周五分别到期4765亿元、5245亿元、6625亿元、3705亿元、2315亿元。

二是政府债净缴款规模同样不低。预计实际政府债净缴款规模或抬升至3180亿元以上。同时值得关注的是，月末还将披露三季度国债发行计划，可能较4月披露的全年发行计划有所调整。

消息面上，央行25日发布公告称“将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标”。兴业证券对此分析，由于其与7天逆回购是央行唯二公开利率的品种，对资金与市场利率的定价指引性可能较强。最终操作结果或成为后续资金价格重要的博弈点，若隔夜定价如期低于7天利率，例如定价至1.35%，或引导市场隔夜资金利率中枢下移。

天风证券指出，央行预告隔夜逆回购意味着央行对于关键时点更精细的流动性呵护，其利率或在1.3%-1.35%，主要原因在于：一方面，隔夜OMO是预备政策利率，需要具有一定的连贯性，若当前锚定到1.4%，后续若轻易调降，会损耗其信号意义。另一方面，央行对于流动性的评价一直是合适的、支持性的，参考隔夜匿名利率，1.3%-1.35%恰是这种态度的体现。此外，从收益率曲线角度，隔夜跟7天利率或需要有一定差异。

展望后续，西部证券认为，季末央行通过多种工具大额净投放流动性，预计跨季资金面平稳。当前推出隔夜逆回购工具或主要是补充工具库，政策利率切换或仍需过渡运行一段时间后落地，因此隔夜逆回购定价影响中性，资金市场实际价格中枢更为重要。整体看，当前央行或致力于维持资金面中性，对市场整体有利。当前债市驱动因素变化不大，利率曲线下行空间需等待降息窗口打开。

天风证券称，7月资金面客观压力是地方债发行加速、中期资金到期量大，不过跨半年结束考核方面放松，信贷需求相较6月季节性回落，企业结汇意愿依旧较高。因此7月初资金有望转松，中下旬还要看央行的中期资金投放情况。预计跨季后DR001或继续在1.3%-1.35%波动，隔夜OMO利率或成为其新的锚点。

编辑：尹杨

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