【财经分析】债券通九周年：从“快车道”到“制度型”开放的新跨越

新华财经北京7月3日电（王菁）2017年7月3日，债券通“北向通”正式启动，境外投资者得以通过香港“一点接入”内地银行间债券市场。2021年9月，债券通“南向通”上线运行，互联互通格局就此形成。九年间，这条跨境资本流动的“快车道”见证了我国债券市场从单向开放走向双向互通、从通道式开放迈向制度型开放的深刻变革。

截至2026年5月末，债券通“北向通”入市投资者已达842家；2025年全年“北向通”成交总量达9.7万亿元人民币。在全球金融市场波动加剧的背景下，人民币债券正以其独特的分散化配置价值和日益完善的制度保障，成为国际投资者资产组合中不可或缺的“压舱石”。

规模跃升与结构优化 “北向通”交出亮眼“成绩单”

量级的跨越，是债券通九年来最直观的成果。2026年3月，债券通“北向通”月度交易量一度达到12241亿元人民币、日均成交556亿元，两项指标均创历史新高。此后的2026年4月，“北向通”成交9848亿元，月度日均成交469亿元；5月交投保持稳健，月度交易量8931亿元，月度日均成交470亿元，共成交8009笔。

投资者群体的扩容同样令人瞩目。截至2026年5月末，共有1198家境外机构主体进入银行间市场，其中842家通过“债券通”渠道入市，633家通过结算代理渠道入市，277家同时通过两个渠道入市。全球前100大资产管理机构中，已有超过80家进入境内债券市场投资。

从月度交易结构看，2026年5月政策性金融债和国债仍为境外投资者交易主力，分别占债券通“北向通”月度交易量的52%和24%。值得注意的是，近几个月政策性金融债的交易占比已超过同期国债的占比——这一变化折射出境外投资者在配置结构上的多元化探索。

从交易习惯来看，5月债券通“北向通”数据显示，单笔交易量在1千万以下的类型仍占据主流，占比43%，在1-2亿元交易量的区间占比为18%。清算速度方面，T+1结算机制占比高达70%，延续了市场对高效结算服务的一致偏好；T+0当日结算占比6%，T+2及以上结算方式合计占比24%。

另据彭博数据显示，2026年5月境外机构对中国政府债券的持有量环比净增持610亿元，创下2023年12月以来单月新高。中国外汇交易中心数据亦显示，5月境外机构投资者共达成现券交易14048亿元，其中买入7813亿元、卖出6235亿元，全品类债券净买入1578亿元。

彭博大中华区总裁汪大海指出，中国债券的吸引力正由单一收益驱动，逐步转向多元化资产配置价值。在全球利率和通胀波动加剧的背景下，中国国债凭借相对稳定和低波动等特征，展现出独特的分散化配置优势。在这一过程中，债券通为境外机构投资中国债券市场提供了更加高效、便捷的渠道，不仅推动投资者数量持续增长、结构日益多元，也显著提升了市场交易活跃度。

景顺亚太区固定收益投资组合主管林纯晖也表示，中国债券持续为全球投资组合提供独特的分散化配置价值，即使在全球市场波动加剧期间，也能展现相对稳定的表现。从投资组合配置角度看，与其他发达市场固定收益资产相比，中国债券的风险调整后收益具有较强吸引力。

政策红利持续释放 制度型开放打开新空间

九年来，债券通的发展远不止于规模的扩张，更体现在制度建设的纵深推进。从入市流程的简化到交易品种的丰富，从风险管理工具的完善到税收优惠政策的落地，一套日益成熟的制度体系正为境外投资者铺就更加平坦的“参与之路”。

2025年9月，中国人民银行、中国证监会、国家外汇管理局联合发文，进一步放开境外机构投资者的债券回购业务。债券通公司随即推出跨境回购和离岸人民币债券回购业务申请服务。业内人士认为，这一举措标志着境外投资者参与中国债券市场的便利性和深度再上台阶。

进入2026年，政策“礼包”持续加码。财政部、税务总局宣布，自2026年1月1日至2027年12月31日，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。证监会允许合格境外投资者从2026年4月24日起参与国债期货交易，交易目的限于套期保值。中国人民银行亦宣布通过境外央行类机构回购工具，向符合条件的境外央行类机构提供人民币流动性。

截至2026年5月末，境外机构持有银行间市场债券3.21万亿元，约占银行间债券市场总托管量的1.8%。其中，境外机构持有国债2.00万亿元、占比62.3%，政策性金融债0.76万亿元、占比23.7%，同业存单0.30万亿元、占比9.3%。

中信证券首席经济学家明明指出，今年以来中东地缘冲突加剧、主要经济体政策摇摆、股债剧烈波动，在全球不确定性攀升的背景下，国际资金积极寻求低波动的安全资产。而在全球市场震荡中，中国债市成为全球资金的避险配置去向。

工银国际首席经济学家程实表示，在全球经济整体放缓的背景下，中国经济展现出韧性，进一步增强了投资者信心。考虑到基本面的稳健性以及人民币资产价格走势的相对独立性，国际投资者增持中国资产不仅有助于提升收益率，还有助于增强投资组合的稳健性。

衍生品市场的配套突破同样值得关注。2023年推出的“北向互换通”，为境外投资者提供了管理利率风险的核心工具。2026年5月，“北向互换通”共达成交易899笔、总额达5098.66亿元人民币；截至5月末，累计入市境外机构已达97家。中国人民银行还支持境外投资者使用债券通持仓中的在岸国债和政策性金融债作为北向互换通的履约抵押品。

从更宏观的视角看，债券通的意义早已超越投融资“通道”本身。林纯晖指出，债券通引入了更多全球投资者，提升了市场流动性，推动了境内市场完善和发展，同时巩固了香港金融中心地位，强化了香港在全球金融体系中的枢纽作用。此外，债券通为境外投资者配置人民币资产提供了便利渠道，对进一步提升人民币国际地位具有积极作用。

展望未来，我国债市的开放仍有广阔空间。“外资在中国债券市场各个细分领域的参与度有望进一步加深，”林纯晖进一步指出，电子化交易将成为未来发展的重要趋势。债券市场电子化交易的优势在于提高交易效率、降低交易成本、增加交易透明度等方面，这将吸引更多的投资者进入市场。

九年前，债券通打开了一扇窗；九年后，这扇窗已化作一扇门——一扇通往更高质量、更深层次金融开放的大门。当人民币债券从全球投资者的“可选项”逐步走向“必选项”，中国债券市场的故事，才刚刚翻开新的篇章。

编辑：王柘

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