半年“市”点 | “被动”的黑色系：继续等待

新华财经北京7月3日电（郭洲洋）弱需求压制下，黑色系整体走势在2026年上半年的商品市场中相对克制，双焦价格重心在地缘局势引发的能源价格上涨以及事故带来的供应收缩担忧下短期上移且已有所回落，而成材及铁矿石主力连续合约则均未在旺季超越2025年的高点。

强预期与弱现实反复博弈，成本支撑增强但利润却难以向下游钢厂传导，钢材价格在成本驱动与需求抑制弹性的共同作用下窄幅波动运行。下半年在旺季需求支撑下黑色系商品整体走势存脉冲性反弹的可能，但下游承接能力有限，预计盘面难有趋势性行情，钢材价格底部窄幅震荡，铁矿石仍有下行压力，煤焦关注供应恢复情况。

利润承压 成材价格波动收窄

2026年上半年，螺纹钢主力连续合约的高点及低点分别为5月11日的3298元／吨及2月24日的3005元／吨，价差在293元／吨；而2025年全年高低价差为486元／吨；2024年全年高低价差为1084元／吨。虽然利润被原料端长期侵蚀，但为了不失去市场份额，钢厂自发出清积极性不高，钢材总产量相对需求维持较高水平，钢厂缺乏议价权，利润在盈亏平衡附近波动，钢价波动幅度逐渐收窄。

据我的钢铁网（Mysteel）最新数据，截至7月3日当周，调研247家钢厂盈利率42.86%，环比减少8.22个百分点，同比减少16.45个百分点。

对于钢价呈现出的“滞胀”特征。中金公司研报认为，一方面是原料成本受能源通胀支撑；另一方面，从钢材库存来看依然是被动补库的状态，高炉盈利比例从低位虽有所恢复，但吨钢利润依然是薄利状态。钢铁行业利润压力依然比较大，需求端带来的提振对于铁矿等原料价格支撑更强但对利润传导却有限，核心在于钢铁企业自身的供给格局导致其赚加工费的本质没有改变。

截至7月2日当周的钢材产存数据显示，五大钢材品种周产量864.16万吨，总库存1623.05万吨，环比增加22.06万吨；而2025年同期（截至2025年7月3日当周），五大钢材品种周产量885.16万吨，总库存1339.93万吨，环比减少0.10万吨。可以看出，当下钢材库存压力仍旧较大，在产能置换的政策要求与利润压力的双重作用下，下半年钢厂供给端减量预期是存在的，但大幅度且快速下降的可能性较低。

“从上市公司指标来看，当前资本开支／折旧摊销已经是上一轮供改以来的新低，行业已有出清期的特征。”中金公司在研报中表示，但自发出清是个慢变量，依靠外部力量的话，产量压减治标不治本且难以严格执行。“碳排放双控”则可能对于碳排放较高的烧结、高炉等环节将逐步形成实质性的供应约束，另外产能置换也将更加严格。但总的而言，钢铁行业的供给优化可能主要以渐进式的引导为主而非一刀切的硬约束。短期来看，供给结构或继续压制钢材价格与钢厂盈利。

需求方面，房地产销售有所回暖，但投资表现一般，新开工意愿受到制约，基建支撑也有限，建筑用钢整体需求不佳；制造业及出口需求则在上半年对建筑需求形成了一定的补充。但总的来看，钢材上半年整体需求缺乏支撑。

展望下半年的需求前景，市场对建筑钢材需求维持相对一致的偏弱预期，但对制造业和出口需求存在一定的预期差异。

国泰君安期货认为，制造业工业品价格指数抬升以及工业企业利润改善，使得制造业有望从被动补库向主动补库过渡，为下半年用钢需求改善提供基础。特别是工业品出口，欧美PMI进入扩张区间，中国作为制造业生产大国被动受益。钢材净出口总量矛盾依然是以价换量，下半年预计维持高位。

但也有观点相对悲观，认为钢材净出口总量可能缺乏边际增量。一德期货预计，虽然全球经济和需求逐步复苏、价格优势、出口品种和区域结构优化对出口需求存在支撑，但市场也将面临贸易壁垒加重、海外供给逐步恢复、能源溢价逐步回落带动钢价回调的压制，预计出口需求整体维持全年-5%的预估。

供需宽松格局难改 铁矿石面临下行压力

在产业链利润分配以及海运成本支撑下，铁矿石上半年走出多波短期的反弹趋势。其中，值得注意的是，由于铁水产量始终没有出现大幅回落，需求韧性支撑下，上年铁矿石价格在反复震荡中维持了100美元／吨附近的底部区间。

据Mysteel最新数据，截至7月3日当周，调研247家钢厂日均铁水产量243.25万吨，环比增加0.30万吨，同比增加2.40万吨。

但矿价始终面临着供需宽松格局的压制，2026年全球铁矿石供应进入上行周期，四大矿山发运整体稳中略增，银河期货预计上半年四大矿山总发运量5.49亿吨，同比增加1000万吨，发运的增量大部分由力拓和VALE贡献；下半年四大矿山发运量预计延续平稳增加500万吨左右。

而西芒杜铁矿项目则成为了今年市场的主要增量，该项目于2025年11月7日投产，今年4月后发运节奏明显加快，市场对于其全年发运预期不断上修，目前普遍预计可达2000万吨。

在上半年发运量持续高位但需求整体偏弱的背景下，铁矿石库存压力显著。据Mysteel最新数据，截至7月3日当周，统计全国45个港口进口铁矿库存总量16702.59万吨；而截至2025年7月4日，全国45个港口进口铁矿库存总量13878.40万吨。

整体来看，由于终端需求持续承压，在海外铁矿石发运环比增加、国内港口库存持续处于高位的情况下，铁矿石全年过剩格局难改，虽然较高水平的铁水产量形成了底部支撑，但负反馈压力正在向上游传导，下半年铁矿石仍将面临下行压力，钢厂的减产力度则将决定铁矿价格底部空间，价格重心下移以考验非主流矿山的供应弹性。

价格中枢抬升但上涨动力不足 煤焦定价将重回基本面

5月之前，地缘冲突引发了油价大涨，同时恰逢季节性旺季，钢厂存补库需求，煤焦价格重心上行，但市场当时对于供应宽松的预期并未改变，因此随着地缘担忧情绪降温，煤焦价格再度回落。

而5月的煤矿事故则扭转了年内煤焦的叙事，市场重新评估煤焦基本面，煤矿停产的强现实主导盘面走势，供给弹性下降以及市场担忧情绪助推煤焦价格重心上移，而现货表现较期货更强，截至7月2日，焦炭仍在进行新一轮提涨。

上半年行情可以概括为“需求没有变好到足以打开上方空间，供应也没有宽松到允许价格重新回到成本以下。”永安期货表示，展望下半年，煤焦不宜再简单按2024年-2025年的过剩熊市定价，若铁水维持高位，安全监管持续，焦煤价格中枢仍有支撑；但若需求持续偏弱向钢厂利润施压，形成主动减产，则双焦上方会再次受到压制。

此外，还需注意进口焦煤对国内供给收缩的补充。银河期货预计，下半年进口焦煤约7230万吨，同比增加652万吨，增幅9.9%，其中蒙煤进口约4200万吨，同比增加668万吨，增幅18.9%。不过市场目前普遍预计进口蒙煤无法完全弥补国内矿端供应减量带来的影响。

总的来看， 在内需疲弱状态下，产能与库存限制了上方空间，成本端的支撑与出口需求为盘面托底，黑色系上半年整体驱动有限，除了传统的季节性波动外，主要外部因素集中在地缘局势推高油价带动焦煤及铁矿石上涨以及事故引发煤矿减产导致的供应担忧。展望后市，整体价格重心的关键仍在于钢厂生产节奏，而钢厂生产取决于市场需求以及政策端要求，无论是需求的恢复还是产能的出清都非一蹴而就；此外9月后的旺季需求将对盘面形成提振，但随着海外铁矿石的发运以及煤矿的复产，成本端支撑可能松动；因此预计下半年黑色系整体维持震荡运行，成材价格波动收窄，底部震荡，原料端则呈现煤强矿弱格局，铁矿石面临下行压力，煤焦价格重心偏强但还需关注供应恢复情况。

编辑：郭洲洋

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