韩股熔断与韩元走强并存 韩国市场遭遇罕见"背离"行情

新华财经北京7月30日电 7月29日，KOSPI指数收盘下跌360.58点，跌幅5.99%，报5663.08点，为4月7日以来最低收盘水平。盘中指数一度跌超12%，连续第二个交易日触发熔断机制。权重半导体股遭遇集中抛售：SK海力士在公布业绩后收跌9.6%，盘中一度跌逾17%，创下该股上市以来最大日内跌幅；三星电子收跌5.2%。

本轮暴跌的烈度在近期全球主要股指中罕见。KOSPI自6月高点9385点已累计回撤超过30%，正式跌入技术性熊市。

抛售的直接触发因素指向人工智能（AI）芯片板块的估值修正。新加坡Nordea资产管理公司新兴市场股票投资组合经理Gina Kim表示，"韩国股市当前的抛售行为似乎带有非理性、恐慌式的成分，且主要集中在与人工智能相关的科技股上。"她指出，部分抛售存在合理解释，包括暑假前降低风险敞口、保证金追缴要求，以及近期关于AI资本支出可持续性的负面报道。

杠杆资金的集中平仓显著放大了下跌幅度。据市场数据，韩国散户大量使用融资及2倍杠杆ETF，相关规模一度膨胀至约16万亿韩元。5月至7月间，强制平仓金额高达2.3万亿韩元，超过120万个账户被追加保证金，逾30万个账户被强制清零。韩国国会议员在7月29日的质询中，将市场大跌部分归因于今年5月推出的单一个股杠杆ETF产品。

摩根大通7月29日发布的研报认为，自6月中旬以来韩国股市经历的大规模去杠杆化进程已接近尾声。该行策略师米克索·达斯等人指出，杠杆ETF的资金规模已从此前的峰值降至170亿美元，对冲基金的去杠杆进程已完成约90%。但报告同时提示，近期股价暴跌仍可能在未来数日引发进一步的去杠杆压力，且美联储公开市场委员会会议存在加息风险，投资者情绪仍偏谨慎。

韩元逆势走强 多重因素支撑汇率

与股市的惨烈抛售形成罕见＂背离＂的是，韩元汇率在7月走出独立升值行情。7月30日，韩元兑美元汇率升至2月27日以来最强水平。整个7月，韩元累计反弹约6%，成为当月亚洲表现最佳货币——而今年上半年，韩元曾是该地区表现最差的货币。

这一看似矛盾的组合背后存在多重驱动因素。

其一，外资抛压的＂提前释放＂效应。上半年韩股暴涨期间，外资已在高位大规模获利了结。6月外资单月流出约305亿美元，创25年来最高纪录。外资撤离时需卖出韩元、买入美元，韩元的贬值压力在股市尚处高位时已被提前消化。进入7月股市真正暴跌阶段，外汇市场上的韩元卖压反而大幅减轻。

其二，韩国央行加息的汇率支撑效应。7月16日，韩国央行将基准利率上调25个基点至2.75%，为2023年初以来首次加息。加息收窄了韩美利差预期，吸引套利资金回流，对韩元形成直接支撑。但加息同时推高了股市资金成本，加速了杠杆散户的爆仓进程，客观上加剧了股市下跌。

其三，出口基本面提供真实结汇需求。2026年上半年韩国出口表现强劲，6月出口同比增长70.9%，1至6月累计贸易顺差达1383亿美元，创历史新高。半导体企业密集公布本土大额资本开支计划，需将美元营收兑换为韩元用于国内支出，从供需面上为韩元提供了坚实底部。

其四，SK海力士赴美上市的巨额结汇效应。SK海力士通过美国存托凭证（ADR）上市融资265亿美元，市场观测到其持续抛售美元，直接推动韩元走强。首尔美林证券经济学家Stephen Lee表示："SK海力士开启的美元抛售潮已形成连锁放大效应。除海力士因美国存托凭证募资开展结汇外，韩元持续走强也促使此前拖延外币营收兑换的其他企业跟进抛售美元。"

不过，韩元的中长期估值仍处低位。国际清算银行（BIS）数据显示，6月韩元实际有效汇率报82.99，较上月下降1.75个基点，创下2009年3月全球金融危机以来最低纪录。

监管紧急出手 限制杠杆ETF交易

股市连续两日熔断后，韩国财政部于7月29日晚间召开紧急会议，由财政部长具润哲主持，韩国主要金融监管部门负责人全部出席。

会后，韩国财政部宣布一揽子市场稳定措施：维持24小时股票市场监测系统；限制散户投资者对杠杆ETF的投资敞口；立即推出针对单只股票杠杆ETF的额外监管措施；提高相关交易成本以遏制ETF投机行为；为紧急情况下的市场稳定措施建立法律依据。

具润哲在当日国会听证会上就杠杆ETF争议公开致歉，承认监管部门在产品推出前本应进行更充分的评估，但他同时强调，杠杆ETF只是导致近期市场动荡的多个因素之一。他表示："我们已经实施了一系列应对措施，但如有必要，我们将采取进一步行动，以帮助市场恢复正常。"

韩国金融服务委员会主席李亿远、金融监督院院长李灿镇亦分别就单只股票杠杆型ETF引发的市场争议公开致歉，表示将尽最大努力恢复市场信任。

在汇率政策层面，韩国财政部此前已推出一系列韩元国际化措施。自7月6日起，美元兑韩元市场交易时间已延长至24小时交易制。韩国财政部还宣布，将允许外国金融机构通过临时透支方式借入韩元，并允许其在金融交易中使用韩元计价债券作为抵押品，旨在推动韩元从受限的本土货币向更具全球性的货币转变。

机构分歧加大 后市展望不一

对于韩国市场后续走势，国际机构判断出现明显分化。

摩根大通对韩国股市持偏乐观立场。该行认为，韩国股市目前的仓位状况已颇具吸引力，具备估值偏低、盈利增长势头良好等优势。在板块配置上，摩根大通看好受益于＂财富效应＂的百货、化妆品、旅游、券商和建筑板块，尤其看好韩国银行板块，认为其正受到居民收入增长改善资产质量、韩国央行加息周期提升净息差、市场成交活跃带动业务收入三大利好因素支撑。

凯投宏观市场经济学家Elias Hilmer则从汇率角度提出，若更广泛的AI股票荣景破灭，韩元未来18个月可能走强。其逻辑在于：AI泡沫破裂将令美联储可能在2028年转向降息，支撑美股的资本流入放缓，美元承压；韩国散户海外资金流出放缓甚至回流，韩元低估状况可能大幅修正。凯投宏观预计，到2027年底韩元将较当前水平上涨约5%，到2028年底可能升值约15%。但短期内，随着美联储立场趋于鹰派及资本持续外流，韩元仍将承压。

富国银行则持更为审慎的观点。该行亚太区首席策略师奇杜·纳拉亚南指出，与股票及美国存托凭证相关的汇率驱动因素属于一次性事件，建议投资者采取做空韩元兑美元的看跌交易策略。富国银行认为，韩国严重依赖能源进口，且相当比例的石油进口需途经霍尔木兹海峡，这一结构性弱点可能进一步损害韩元汇率。尽管韩国受益于AI热潮带来的巨额出口顺差，但企业出口收益兑换率的下降，限制了其对韩元的支撑作用。

韩国央行在7月16日的加息声明中亦坦言，需权衡芯片产业的增长是否仅局限于少数行业。韩国央行发布的报告显示，2024年韩国半导体产业产值达210.8万亿韩元，占制造业总产值的10.1%，已超越钢铁成为韩国第一大制造产业；从增加值维度看，芯片产业贡献了制造业16.7%的增加值，但该行业企业数量仅占制造企业总数的0.7%，吸纳就业仅占制造业的5%。产业集中度过高，意味着一旦半导体周期逆转，韩国经济将面临不成比例的冲击。

对于后续货币政策路径，多数分析人士预计年底前韩国央行可能还将加息一次，将基准利率推高至3%。花旗银行经济学家在最新报告中给出更为激进的预测，预计韩国央行将在2026年下半年保持每季度加息25个基点的频率，2027年1月和4月或将再次加息。

编辑：马萌伟

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