【财经分析】AI浪潮重塑供给结构 科技巨头成点心债发行端关键增量

新华财经北京7月16日电（王菁）2026年过半，离岸人民币债券市场交出一份亮眼答卷。最新数据显示，截至6月30日，今年以来点心债发行规模为9456.50亿元，净融资额达到3520.76亿元，市场持续处于净扩容状态；存量总额达2.40万亿元，同比增长40.27%。

从月度走势看，6月发行量高达2295.87亿元，创年内单月新高；4月为阶段性低点，发行860.77亿元。按当前趋势延续，全年发行规模超越去年、再创历史新高或已无悬念。

曾因单笔规模小、期限短而被冠以“点心”之名的离岸人民币债券，正以不可忽视的体量，成为全球债券市场中愈发重要的组成部分。

科技企业加速入场，带动发行结构与成本优化

从存量结构看，金融机构依然是发行主力。业内人士分析，金融机构因国际业务需要，天然存在人民币流动性管理需求；随着中国对外贸易国际占比提升，国际金融机构需要更好地匹配资产负债币种结构。此外，金融机构信用资质普遍较强，更容易获得投资者认可，发行成本也相对较低。

然而，上半年点心债市场的核心增量，并非来自传统的金融机构，真正令人瞩目的变化来自中资科技企业。例如，京东集团首次发行100亿元点心债，品种包括5年期75亿元和10年期25亿元，票面利率分别为2.05%和2.75%，认购倍数达3.1倍；快手科技首次发行35亿元点心债；6月，腾讯在香港发行150亿元点心债，包括110亿元人民币10年期票据（票息2.5%）和40亿元人民币30年期票据（票息3.1%），创下2025年以来全球最大规模点心债发行纪录。三家互联网大厂通过点心债为AI基础设施融资合计接近300亿元。

中证鹏元国际评级部董事左一鸣指出，互联网大厂发行点心债的核心驱动力在于AI资本开支的加速扩张带来了长期资金需求的大幅增加。对互联网大厂而言，发行点心债具备多重优势，中资企业的境内资本开支主要以人民币结算，发行点心债可直接与支出端匹配，降低汇率波动对财务的影响。

当前，点心债融资成本优势同样不可忽视。2026年上半年，点心债加权平均发行利率已降至1.4%，较2025年的1.89%下降0.6个百分点，较2024年的2.4%下降超过1个百分点。在当前中美利差倒挂的背景下，点心债融资成本优势持续凸显，吸引大量发行主体转向离岸人民币市场融资。

另从期限结构看，2026年点心债加权平均发行期限为2.93年，较2025年的2.65年和2024年的2.1年延续拉长态势，显示市场对长期限品种的承接能力正在增强。

国际化进程提速，外资与险资共筑需求新动能

点心债近期更深刻的变化在于市场格局的重塑。

今年1至4月，点心债中国大陆以外发行主体占比首次突破20%。美国、英国、印尼、中国香港、法国为主要境外发行地，合计贡献约15%份额。外资发行人来源地已从2020年的13个增至2025年的25个，几乎翻倍。94%以上外资发行主体集中于BBB-及以上投资级，信用质量整体稳健。

值得关注的是，主权债领域同样迎来里程碑。4月，葡萄牙公共债务管理机构通过私募方式成功发行首笔点心债，规模19.9亿元人民币、期限8年、票面利率1.765%，成为欧元区首个发行离岸人民币债券的主权国家。法国开发署、瑞典出口信用公司、芬兰地方融资公司等政府开发银行、出口信贷机构及地方政府融资平台相继入场。

“点心债的政府债板块正从以中资财政部离岸国债和香港特区政府债券为主的单一架构，加速转向涵盖发达国家主权、超国家机构、政策性金融机构等多元发行人并存的新格局。”前述投资人士称。

华泰证券研究所所长张继强表示，外资发行点心债扩容是融资成本优势、人民币升值和人民币国际化共同驱动的结果。左一鸣也认为，外资机构发行主体占比提升，表明点心债正从“离岸融资补充工具”逐步演变为全球人民币资产配置的核心载体。

德意志银行中国离岸债务资本市场主管王磊则从市场深化的角度提出了进一步展望。他认为，除了吸引更多非中资发行人参与，如果能在信用结构和资本结构上进一步下沉，包括引入更多的非投资级企业债券发行、金融和保险机构发行的次级债券等，将有助于市场深度的进一步深化，并一定程度提升人民币债券的总体收益率水平和吸引力。

“此外，创立离岸人民币债券指数，帮助境外机构投资人建立投资人民币债券市场的标杆，也将吸引更多优质国际基金的参与。”王磊补充道。

当然，需求端同样迎来重要变量。6月，中国人寿、平安人寿、太保寿险等6家寿险公司首批获准开展“南向通”债券投资，保险资金跨境债券投资新通道正式开启。泰康资产等机构已完成首笔投资，重点聚焦以点心债为代表的离岸人民币债券。

业内专家指出，保险资金优先选择点心债，主要因其以人民币计价、无汇率错配风险，且存量规模快速增长，这为险资提供了充足的可选池。

二级市场方面，2026年上半年点心债收益率中枢整体下移，3年期离岸国债收益率较年初下行22个基点至1.34%，呈现低位窄幅震荡、中枢缓步下移的态势。从指数表现看，2026年1至4月彭博点心债指数持有收益率达到1.22%，显著优于境内可比债券的0.83%。

展望下半年，市场人士认为，低成本优势将持续推动发行扩容；境内企业“走出去”步伐加快、境外机构对人民币融资需求上升、离岸市场基准利率曲线的建立与完善，都将进一步推动点心债市场稳步增长。但内部结构分化或将持续——城投点心债可能延续“总量稳中有降、资质持续分化”格局，优质城投平台将维持稳定供给；优质产业主体，特别是科技龙头企业，或将成为点心债市场的核心增长来源。

总体而言，2026年上半年点心债市场在发行规模、主体结构、期限多样性等方面均取得显著进展，正从传统的离岸人民币补充融资工具，逐步演变为境内外机构优化负债结构、拓展人民币资金来源的重要选择。随着人民币国际化深化与离岸市场基础设施完善，点心债有望形成与中资美元债进一步互补的多元融资体系。

编辑：王柘

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