【财经分析】城投债发行或结构性收紧 旨在化解集中到期兑付风险

新华财经上海7月16日电（记者 杨溢仁）近期，关于监管或收紧城投债券发行审核口径的消息引发市场热议。业内专家解读认为，相关举措或为压降城投短债的高频滚续、期限错配风险，平滑2027年至2028年城投债务集中到期的压力，为平台的市场化转型、隐性债务化解预留缓冲周期。

构建化债缓冲空间

据记者了解，城投类企业发行的债券主要涉及交易所（公募公司债、私募公司债）和银行间交易商协会（短融、超短融、中期票据、PPN、项目收益票据）两大市场，且通常各自“借新还旧”，一般不跨市场偿还，协会品种在2027年至2028年三个时点前的到期规模及占比均偏大。

根据兴业证券测算，截至2026年7月8日，城投类企业于交易所、协会发行的存量债规模分别为8.41万亿元、7.90万亿元。其中，交易所品种在2027年6月末、2028年6月末、2028年末前的到期规模分别为2.0万亿元、3.4万亿元、4.1万亿元；而协会品种在上述三个时点前的到期规模分别为2.7万亿元、4.3万亿元、5.0万亿元，占比高于交易所品种。

针对此次收紧的时点和动因，方正证券固收首席分析师李清荷判断，这或与2027年6月的退平台（2027年6月底前全国所有存量融资平台必须完成退平台，实现融资平台名单清零、隐性债务清零双目标）时间节点密切相关。

简而言之，若现阶段以区县级城投为代表的地方平台仍大量发行2年期以内的短期债务融资工具，那么其对应的债券到期时间将高度重合于2027年6月底的融资平台全面退出政策窗口期，或是主体完成退平台流程后为期一年的风险监测观察期。

在平台与政府信用逐步切割、机构风险偏好趋于谨慎的背景下，一旦发行人出现债券续发接续不畅的情形，那么流动性压力将沿区域城投、金融机构链条逐层传导，放大局部信用风险。

李清荷表示，”眼下，监管层或更希望城投主体主动进行结构调整，提前做好应对。”

来自长江证券的研究观点也认为，城投债券“减短发长”可视为争取化债缓冲空间、避免集中到期兑付风险的重要举措。城投主体减少短期债券发行、增加中长期债券，有助于将到期压力分散至2028年及以后，“以时间换空间”错开到期时间点与转型窗口期。

尾部风险短期仍存

不过，也有部分业内人士指出，政策落地后，一级市场短期限城投项目批量暂缓申报，这对于弱资质平台来说，可能意味着债务到期接续压力的抬升，尤其是云南、天津等区域内的城投平台，其近两年到期的银行间债券规模占比、银行间新发短债占比均较高，短债接续压力或进一步凸显。

“本轮操作，对于优质高等级城投主体的影响不大，后续应关注‘被动’拉长发行期限的弱资质主体，其可能存在一定的债券接续及期限利差走扩压力。”兴业证券首席经济学家刘郁并称。

根据券商统计，截至2026年7月8日，有存续债券的（协会品种）城投类企业有1879家，中债隐含评级在AA-、AA(2)的低评级主体数量较多，分别为251家、826家，合计占比57%。其中，6个月内到期债券规模占比超50%的低评级主体有127家，协会品种余额20亿元及以上的则有39家，主要分布在昆明（9家）、泰州（4家）、扬州（3家）、重庆（3家）和武汉（2家）。

此外，127家低评级主体中的1年内债券余额加权平均估值为1.69%，2年至3年的加权估值为1.97%，若后续限制发行1年期以内的协会城投品种，转向发行2年至3年期品种，那么发行人平均的发行成本将上浮28BP，部分弱资质发行人的融资成本可能上浮超40BP。

“展望后续，对于2024年以来发行1年期短债占比较高的弱资质主体也需要重点关注。”刘郁指出，“化债以来的低利率环境，为城投类企业发行长期限债券、调整期限结构创造了良好的环境。若企业2024年以来仍主要发行1年期内的短债，一方面可能意味着该主体市场认可度较差、长期限债券发行难度较高；另一方面若后续限制短债发行，该类主体可能面临较大的债务接续压力。”

建议审慎择优布局

“十年化债进入收尾阶段，近期监管边际收紧，核心还是控新增与关注化债成色。化债以来，城投基本面边际改善，但存量债务规模真实下降仍面临困境，行业依旧延续‘以时间换空间’的腾挪思路，对于城投转型后的新型估值定价逻辑也尚不明朗。”财通证券首席经济学家孙彬彬表示，“站在当前位置，继续猛拉板块久期的胜率和赔率空间都一般，我们建议各机构珍惜2年期以内的城投债稀缺资源，对2年至3年期的城投债，可依据过往分析框架先进行参与，3年期以上则可以回归相对谨慎或是关注产业投资逻辑比较好的主体。若评级调整、发行期限方面的关注逐渐降温，则可以考虑再度扩大4年至5年期城投债的参与范围。”

中证鹏元研发部资深研究员张琦判断，城投债市场大概率会延续“转型为主、结构分化加剧”的格局——产投平台的发行有望增长，弱资质区县级平台债券的融资受限会进一步强化。

“当前政策逻辑仍是防止公开市场风险外溢，因此城投标债实质性违约的概率仍低。”张琦乐观地表示，城投债二级市场信用利差或将进一步压缩。其中，高等级、优质区域的平台信用利差料维持低位，变动不大；部分重点省份的平台利差或随结构优化，有望进一步压缩。

德邦证券方面则提出了相对审慎的观点，在当前区域利差、等级利差与期限利差均处于历史偏低水平的背景下，城投债收益率继续压缩的空间相对有限，后续市场收益来源或将更多转向结构性机会与个券选择。就结构来看，不同资质主体之间的表现大概率会持续分化，信用资质与经营质量对定价的影响可能边际提升。

编辑：王菁

声明：新华财经（中国金融信息网）为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。如有问题，请联系客服：400-6123115