跨境人民币债券市场持续扩容 发行结构与配置逻辑迎新变化

新华财经上海10月21日电（记者 徐潇潇）记者日前从业内获悉，理想汽车（为境外注册主体）正筹划发行一笔规模为20亿元人民币的熊猫债，期限包含3年期与5年期，最早或于2026年10月完成发行。

这一熊猫债发行的最新动向，是跨境人民币债券市场持续升温的一个缩影。今年以来，熊猫债和点心债发行规模持续增长，发行主体和融资用途也进一步多元化。业内人士认为，人民币融资成本、汇率环境及市场机制完善共同支撑市场扩容。随着供给增加，熊猫债利差偏薄、流动性分化等特征也更加凸显，市场配置正从关注整体扩容转向筛选具体发行主体和债券。

熊猫债、点心债发行持续扩容

2026年以来，熊猫债与点心债两个市场均呈现显著的扩容态势。

Choice数据显示，今年前三季度熊猫债净融资额升至1156亿元，已超过2025年全年1017亿元的水平，较去年同期增长67%；发行规模约2450亿元，同比增长78%；点心债市场同样活跃，2026年前三季度净融资达6823亿元，同比增117%。

熊猫债是境外机构在中国境内债券市场发行的人民币债券，点心债则是境内外发行人在中国内地以外的离岸市场发行的人民币计价债券，两者均是人民币跨境投融资的重要载体。

除了规模持续扩容，今年以来，熊猫债发行人结构出现新变化——主权政府和国际金融机构集中参与。前三季度，外国政府及主权基金合计发行258亿元，哈萨克斯坦、印度尼西亚、斯洛文尼亚等相继入市。法国巴黎银行、德意志银行、巴克莱等国际银行也加快发行，推动银行类发行人占比升至21%。

与此同时，诸如理想汽车这样的产业类企业参与度上升，使市场供给从传统的政府、金融机构进一步延伸至实体企业。

融资需求升温推高市场热度

发行人拓宽融资渠道、匹配人民币资金需求，是熊猫债和点心债市场扩容的直接动力。

深圳市金融稳定发展研究院轮值院长董耀徽向记者表示，对境外主体而言，发行熊猫债可以在境内市场筹集人民币资金；对境内企业及其境外关联主体而言，点心债则提供了离岸人民币融资选择。发行人可根据资金用途、融资期限和不同市场的发行条件，灵活安排融资渠道与债券期限，从而更有效地匹配自身的人民币资金需求。

上海对外经贸大学金融管理学院讲师钱一蕾补充道，本轮扩容首先受益于较低的人民币融资成本，汇率相对稳定、发行及跨境资金使用便利化也提供了支持。点心债市场还受益于“南向通”等机制完善，投资者基础进一步扩大。

而结构上的变化——外国政府及主权基金、国际银行和产业企业相继发行，表明不同类型主体都在尝试利用人民币债券市场筹集资金。

分析人士表示，对发行人而言，进入不同市场可以增加融资渠道的选择，提升融资安排的灵活性；对债券市场而言，新主体的持续加入则拓宽了信用供给范围，丰富了市场层次与投资标的。

发行端的多元化，也与投资端的开放形成呼应。作为发行人，境外机构可以通过熊猫债筹集人民币资金；作为投资者，境外机构对熊猫债的参与度也在提升。截至2026年6月末，境外机构持有熊猫债的比例达到15.1%。

扩容有望延续 配置更重主体筛选

供给增加扩大了投资者的选择范围，但并未带来普遍的收益机会。目前，AAA级熊猫债整体利差较薄，与境内同期限、同等级中票的收益率差异通常处于较窄区间，单纯依靠市场扩容获取超额收益的空间有限。

从流动性表现看，也存在明显差异。财通证券研报表示，熊猫债整体流动性表现一般，月度换手率在12%左右波动。其中，主权政府类熊猫债流动性偏低，境外金融机构和境外非金融企业发行的熊猫债流动性相对较好，月度换手率多在25%以上。

这意味着，评级相近的债券，仍可能因发行人类别、投资者结构和交易活跃程度不同，呈现不同的流动性特征。“在利差偏薄、流动性分化的背景下，利差挖掘需结合隐含评级下沉和主体类型筛选，”董耀徽说，投资者除了比较票面利率和期限，需关注发行人的信用资质、股东背景、经营情况以及债券的二级市场流动性。

谈到明年，钱一蕾认为，市场扩容仍有基础，增速主要取决于人民币融资的综合成本优势能否延续。跨境贸易、境内投资和融资渠道多元化所带来的需求，将提供更持久的支撑。

编辑：张煜

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